洛阳谪窒家具有限公司

醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)關(guān)系民生的特殊行業(yè)。不同于其他需求，居民對(duì)醫(yī)藥衛(wèi)生服務(wù)和產(chǎn)品的需求彈性很低，這種需求的“壓抑”必將是以喪失社會(huì)穩(wěn)定為代價(jià)的。因此，我國(guó)政府必須直面我國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生體制中存在的諸多問題�？梢灶A(yù)計(jì)，隨著醫(yī)改的推進(jìn)，大型國(guó)有普藥類生產(chǎn)企業(yè)和大型的醫(yī)藥流通企業(yè)或?qū)⒚媾R一次較大的發(fā)展機(jī)遇。



　　06年回顧：醫(yī)藥行業(yè)總體陷入低谷



　　2006年是醫(yī)藥行業(yè)的轉(zhuǎn)折年，在一系列事件的影響下，醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率降到了歷史的最低點(diǎn)，整個(gè)行業(yè)面臨著變化的臨界點(diǎn)。整個(gè)行業(yè)的弱勢(shì)也影響到了證券市場(chǎng)中醫(yī)藥類各股的表現(xiàn)，醫(yī)藥指數(shù)的整體增幅遠(yuǎn)落后于上證指數(shù)，而除了一些優(yōu)勢(shì)各股和題材股外，大部分的股票利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)落后于整體，而且還有很多的各股利潤(rùn)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)甚至是虧損，并影響了股價(jià)的表現(xiàn)。醫(yī)藥行業(yè)的2006年是暗淡的一年。



　　醫(yī)療體系被打破利益鏈



　　醫(yī)藥行業(yè)只是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)，并和一個(gè)國(guó)家的醫(yī)療體系息息相關(guān)。總之，2006年的醫(yī)療體系，在政府的一系列政策影響下，以前堅(jiān)固的利益鏈條已經(jīng)出現(xiàn)了松動(dòng)的跡象，各個(gè)部門將回歸其原有的職能，雖然這一過程將是漫長(zhǎng)和反復(fù)的，但是向著這個(gè)方向前進(jìn)者才能夠堅(jiān)持到最后。



　　醫(yī)藥行業(yè)問題集中爆發(fā)



　　規(guī)模小，研發(fā)能力弱，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，產(chǎn)能過剩，營(yíng)銷手段單一都是醫(yī)藥行業(yè)的老毛病，但是在原有的醫(yī)療體系中，由于和醫(yī)院等結(jié)合的利益共同體，醫(yī)藥企業(yè)都能夠獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)，各種矛盾都被表面的光鮮所掩蓋。2006年，醫(yī)藥行業(yè)的一切問題都暴露在桌面上，解決了這些問題，我國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將會(huì)走上正軌。在有著13億人口，而且逐步進(jìn)入老齡化的中國(guó)，我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景還是十分廣闊的。



　　行業(yè)銷售收入增長(zhǎng)平穩(wěn)，利潤(rùn)增長(zhǎng)降到最低點(diǎn)



　　2006年前三季度醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入3374億元，利潤(rùn)總額257億元，分別同比增長(zhǎng)18.82%和8.14%，銷售收入保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)，但是利潤(rùn)增長(zhǎng)卻創(chuàng)下近些年的新低。2006年前三季度的醫(yī)藥制造業(yè)的稅前利潤(rùn)率水平比2005年有明顯的下降，從2005年的8.4%下降到7.63%。行業(yè)虧損面為25.59%，虧損額37.46億元，同比增長(zhǎng)26.22%。



　　子行業(yè)上游優(yōu)于下游，生物制藥子行業(yè)表現(xiàn)最優(yōu)



　　2006年各子行業(yè)的表現(xiàn)各異，在銷售收入上，化學(xué)原料藥和中成藥子行業(yè)由于在2005年的基數(shù)比較高，所以2006年前三季度的銷售收入增長(zhǎng)明顯的放緩，前三季度分別取得了12.5%和21.5%的增長(zhǎng)，比2005年底分別高達(dá)31.2%和34.5%的增長(zhǎng)減少了很多。而化學(xué)制劑和生物制藥子行業(yè)正好相反，在2005年銷售收入增長(zhǎng)幅度較小的情況下，2006年前三季度的銷售收入增長(zhǎng)達(dá)到了17.8%和27.8%，高于2005年全年16.9%和21.8%的增長(zhǎng)速度。



　　07年展望：期待輕裝起飛



　　2007年將是一個(gè)變革之年，醫(yī)療體制的變革將從局部擴(kuò)展到全局，涉及到整個(gè)醫(yī)療和藥品體系的變革正在醞釀。在變革當(dāng)中一些企業(yè)將被淘汰，但優(yōu)勢(shì)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)也將進(jìn)一步得到加強(qiáng)，投資于代表行業(yè)最新發(fā)展方向的龍頭企業(yè)仍然是我們的不二選擇。



　　分享經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快發(fā)展的成果



　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值前三季度為141477億元，同比增長(zhǎng)10.7%,比上半年回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)，但比去年同期增長(zhǎng)了0.8個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)偏快增長(zhǎng)的勢(shì)頭有所緩解，部分主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速出現(xiàn)了不同程度的回落，呈現(xiàn)“三落一穩(wěn)”的新態(tài)勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)的相對(duì)穩(wěn)定，為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了良好的環(huán)境。我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)做為有關(guān)國(guó)計(jì)民生的一個(gè)基礎(chǔ)性行業(yè)，將充分分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來保持穩(wěn)定較快發(fā)展的成果。



　　老齡化社會(huì)對(duì)藥品的需求逐漸加大



　　人口老齡化已經(jīng)成為世界人口發(fā)展的趨勢(shì)。隨著我國(guó)人口的生育率和死亡率的下降，今后一段時(shí)期內(nèi)我國(guó)老年人口還將以比較快的速度繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到本世紀(jì)中期我國(guó)老年人口將超過4億人，其中80歲以上的老齡人口將不少于8000萬人。除了市場(chǎng)規(guī)模的巨大外，老年人醫(yī)藥市場(chǎng)的潛在購(gòu)買力也非常可觀。據(jù)估算，目前我國(guó)老年人各類收入的總和達(dá)到3000億至4000億元。隨著社會(huì)保障制度的健全、醫(yī)療水平的發(fā)展以及老年人本身對(duì)健康的需求，老年人在健康領(lǐng)域的投入將會(huì)越來越多。



　　新一輪醫(yī)藥改革政策即將出臺(tái)



　　據(jù)悉，我國(guó)新一輪醫(yī)藥改革政策將在明年初出臺(tái)，可能涉及的政策有：每年將有1000億以上的政府投入以建立我國(guó)醫(yī)療體系，政府支付的比例將提高至30%以上；建立初步衛(wèi)生保健體系，以及解決急危重癥為主的二三級(jí)醫(yī)療體系；“醫(yī)藥分離”。



　　我們認(rèn)為此次醫(yī)改的重中之重是加大政府資金的投入。政府加大投入不僅可以建立起全國(guó)醫(yī)療體系，并且可以有效的杜絕“以藥養(yǎng)醫(yī)”和人民“看病難、看病貴”的不良現(xiàn)象。



　　新一輪行業(yè)重組浪潮的展開



　　近幾年來，國(guó)際跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)重組并購(gòu)此起彼伏，日益高漲。資金、人才、技術(shù)、設(shè)備等方面的集中度越來越高。與國(guó)際醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)相呼應(yīng)，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)重組自上世紀(jì)９０年代后期以來一直呈現(xiàn)加快增強(qiáng)的勢(shì)頭。其中，同仁堂、雙鶴藥業(yè)、新華制藥、國(guó)藥控股等多家大型醫(yī)藥企業(yè)紛紛完成了兼并、重組。2006年華潤(rùn)集團(tuán)重組華源集團(tuán)掀起了醫(yī)藥行業(yè)新一輪重組的高潮。



　　我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)參與并構(gòu)、重組主要有幾下幾個(gè)原因：環(huán)境迫使。隨著跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的擴(kuò)張，我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)面臨著巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力；行業(yè)要求。集中資金、人才、技術(shù)、設(shè)備等資源；政府推動(dòng)。國(guó)家明確提出培養(yǎng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展大公司、大集團(tuán)、大醫(yī)藥，推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)重組。



　　OTC市場(chǎng)將保持較快的發(fā)展



　　我們認(rèn)為，在未來的數(shù)年中，OTC市場(chǎng)將繼續(xù)保持較快的發(fā)展速度。原因如下：①隨著政府打擊醫(yī)藥流通領(lǐng)域商業(yè)賄賂現(xiàn)象的力度加大，處方藥所在的醫(yī)院市場(chǎng)面臨較大的行政和輿論壓力，同時(shí)給OTC市場(chǎng)的發(fā)展帶來良好的機(jī)遇；②“看病難、看病貴”既是制約老百姓有病不去醫(yī)院的主要原因，同時(shí)也是帶動(dòng)我國(guó)OTC市場(chǎng)較快發(fā)展的另一個(gè)主要原因。從下圖可以看出，從02年人均醫(yī)療費(fèi)用增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于總診療人次的增長(zhǎng)率；③我們預(yù)計(jì)5年后農(nóng)村醫(yī)藥市場(chǎng)將超過450億元，其中80％由財(cái)政支付。作為普藥的主要消費(fèi)區(qū)域，農(nóng)村OTC市場(chǎng)將顯現(xiàn)出不凡的增長(zhǎng)潛力；④國(guó)民對(duì)OTC藥物的認(rèn)知度正在逐步提高。



　　行業(yè)整合和“藥房托管”將給醫(yī)藥商業(yè)帶來更大機(jī)會(huì)



　　我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)在經(jīng)過了數(shù)年無序、低效的發(fā)展之后，已經(jīng)發(fā)展成具有廣闊的渠道優(yōu)勢(shì)、擁有上下游資源、具有遠(yuǎn)大發(fā)展前景的醫(yī)藥子行業(yè)。



　　我們認(rèn)為醫(yī)藥商業(yè)的投資機(jī)會(huì)有以下兩種：①具有行業(yè)整合前景的公司。我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)對(duì)于國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家在行業(yè)集中度方面較低。美國(guó)最大的三家批發(fā)企業(yè)控制了全美93%的市場(chǎng)份額，而我國(guó)最大的批發(fā)企業(yè)只占全國(guó)市場(chǎng)份額的10%。所以，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)存在較多的并構(gòu)機(jī)會(huì)。②具有“藥房托管”前景的公司。“藥房托管”是我國(guó)醫(yī)療改革的方向之一。“藥房托管”不僅可以使醫(yī)藥商業(yè)公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額，而且通過進(jìn)行藥品集中采購(gòu)和普藥定牌生產(chǎn)，提高毛利率水平，同時(shí)可以有效降低藥品流通環(huán)節(jié)中的費(fèi)用。



　　SARS和禽流感帶動(dòng)生物制劑行業(yè)快速發(fā)展



　　2003年的SARS和目前的禽流感給社會(huì)造成的震動(dòng)，加上政府扶持力度加大，這兩方面都在很大的程度上帶動(dòng)了我國(guó)疫苗生產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，從2003年至今每年都保持著20%左右的增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)未來幾年也將保持近似相同的增長(zhǎng)速度。



　　2007年醫(yī)藥行業(yè)的不利因素



　　1、整治醫(yī)藥購(gòu)銷領(lǐng)域商業(yè)賄賂行動(dòng)繼續(xù)??購(gòu)銷領(lǐng)域商業(yè)賄賂開展的“反商業(yè)賄賂”在2007年仍將繼續(xù)，從而使藥企在新藥推廣方面仍將面對(duì)較大的考驗(yàn)。我們認(rèn)為“反商業(yè)賄賂”無法從根本上杜絕某些醫(yī)藥行業(yè)丑陋現(xiàn)象。國(guó)家加大投入才是杜絕醫(yī)藥行業(yè)“以藥養(yǎng)醫(yī)”的根本解決手段。



　　2、藥品降價(jià)將繼續(xù)進(jìn)行



　　國(guó)家連續(xù)20次降低藥品價(jià)格，并沒有真正的降低老百姓的藥品消費(fèi)和解決“看病貴”的難題。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)家前18次藥品降價(jià)只使全國(guó)百姓每人每年買藥支出減少了2.5元。從1996年至今，國(guó)家先后19次的藥品大降價(jià)中，一旦降價(jià)藥品目錄公布，一些百姓常用藥便悄然從醫(yī)院的藥房里消失。我們認(rèn)為，在“以藥養(yǎng)醫(yī)”的體制下，持續(xù)的降價(jià)不能使老百姓真正得到實(shí)惠，反而壓縮了醫(yī)院和醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)的盈利空間。



　　3、外資企業(yè)的份額迅速上升



　　跨國(guó)企業(yè)加快實(shí)施全球化戰(zhàn)略，其中的一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)熱點(diǎn)就是具有強(qiáng)大發(fā)展?jié)摿Φ闹袊?guó)市場(chǎng)。在跨國(guó)公司加大對(duì)中國(guó)投資的同時(shí)，外資企業(yè)市場(chǎng)份額上升，同時(shí)跨國(guó)企業(yè)將研發(fā)中心也搬到中國(guó)，使得專利藥生產(chǎn)和科研本土化的進(jìn)程加快。這就對(duì)原本研發(fā)、資金、人才、設(shè)備等方面較弱的本土醫(yī)藥工業(yè)造成不小的沖擊，但是同時(shí)也就促進(jìn)了本土醫(yī)藥行業(yè)的進(jìn)一步整合，集中多種資源以對(duì)抗外資的挑戰(zhàn)。



　　重點(diǎn)關(guān)注子行業(yè)龍頭企業(yè)：



　　我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)在2007年雖然有望出現(xiàn)拐點(diǎn)繼而走出低谷，但是反商業(yè)賄賂和藥品降價(jià)仍將在2007年延續(xù)，對(duì)整體醫(yī)藥行業(yè)的影響較大。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)熱點(diǎn)和有業(yè)績(jī)支撐的子行業(yè)龍頭企業(yè)。



　　1、中成藥



　　中成藥歷史悠久，療效顯著，配方獨(dú)特，是我國(guó)歷史瑰寶，具有豐厚的歷史底蘊(yùn)。中成藥也是我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)中最具有競(jìng)爭(zhēng)力和占據(jù)統(tǒng)治地位的醫(yī)藥子行業(yè)之一。政府在“十一五”規(guī)劃中也明確提出要大力發(fā)展現(xiàn)代中成藥。目前我國(guó)中成藥上市公司中幾乎都引進(jìn)了“現(xiàn)代中成藥”的概念。可以預(yù)計(jì)，現(xiàn)代中成藥將我國(guó)中成藥今后的主要發(fā)展方向。建議重點(diǎn)關(guān)注同仁堂(600085)、云南白藥（000538）、片仔癀（600436）、廣州藥業(yè)(600332)和天士力（600535）。



　　2、化學(xué)原料、制劑



　　我國(guó)化學(xué)原料藥和制劑藥近幾年表現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但是整體子行業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力、研發(fā)能力較差、產(chǎn)