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我們認(rèn)為投資保險(xiǎn)股時(shí)機(jī)來臨，基于下述理由：
1。產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)苦盡甘來，量價(jià)齊升，當(dāng)前市場環(huán)境下大公司最受益。
2010年上半年產(chǎn)險(xiǎn)量價(jià)齊升，全行業(yè)保費(fèi)同比增長33.5%，遠(yuǎn)高于上年同期16.4%；綜合成本率97.3%，相比去年下降7.2%。產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)下半年仍將延續(xù)上半年的良好發(fā)展形勢，未來三年將迎來黃金收獲期。在當(dāng)前市場環(huán)境下，擁有品牌優(yōu)勢、網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，并且財(cái)務(wù)實(shí)力穩(wěn)健的大公司是最大受益者。
2。產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值重估：開啟保險(xiǎn)股新一輪投資機(jī)會(huì)。
市場普遍給予產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)1-2倍的市凈率，相應(yīng)市盈率只有將近10倍，這僅僅相當(dāng)于成熟市場的平均水平，而我國產(chǎn)險(xiǎn)市場仍處于高速發(fā)展階段，最近5年保費(fèi)復(fù)合增速25%，未來發(fā)展?jié)摿薮�，并且現(xiàn)有市場環(huán)境非常有利于上市大公司(中國平安 （601318 股吧,行情,資訊,主力買賣）和中國太保 （601601 股吧,行情,資訊,主力買賣）)的快速發(fā)展。對比來看，保費(fèi)增速和承保利潤率均相對偏低的中國財(cái)險(xiǎn)在香港市場的P/B和P/E估值分別為3.5倍和22倍，是A股現(xiàn)有產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)估值的2倍。我們認(rèn)為，A股上市公司產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值被嚴(yán)重低估。隨著中報(bào)突出產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)績亮點(diǎn)，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值將會(huì)得到市場重估。如果按4倍P/B(對應(yīng)25倍PE)來對產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值重估，將增加中國太保和中國平安內(nèi)在價(jià)值分別為3.1元和4.4元，相對現(xiàn)有股價(jià)將帶來約10%的提升空間。
3。壽險(xiǎn)低估值已反映中報(bào)悲觀預(yù)期，下半年業(yè)績值得期待。
我們預(yù)測，中國人壽 （601628 股吧,行情,資訊,主力買賣）和中國太保上半年資本變動(dòng)前凈資產(chǎn)增速分別為-1.5%和-0.6%�，F(xiàn)有股價(jià)已經(jīng)反映此悲觀預(yù)期，雖然保險(xiǎn)股跟隨大盤股指有所修復(fù)，但仍遠(yuǎn)低于合理價(jià)位。壽險(xiǎn)行業(yè)下半年將進(jìn)入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整深化期，各公司產(chǎn)品更新?lián)Q代逐步完成后，核心價(jià)值業(yè)務(wù)如長期和保障類產(chǎn)品將是市場發(fā)展的主流方向，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)涵價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值仍將保持高速增長。同時(shí)，上證指數(shù)已經(jīng)回升，如果下半年站穩(wěn)2728點(diǎn)，則中國人壽 （601628 股吧,行情,資訊,主力買賣）和中國太保全年凈資產(chǎn)增速分別為12.3%和9.6%，下半年凈資產(chǎn)將重回高速上行通道，估值將得到快速修復(fù)。
4。個(gè)稅遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)上海試點(diǎn)，下半年有望取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。
個(gè)稅遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)上海試點(diǎn)在天時(shí)、地利及人和的有利形勢下，下半年有望獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。天時(shí)在于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則導(dǎo)致分紅險(xiǎn)一險(xiǎn)獨(dú)大，行業(yè)亟待推行產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)品多元化；地利在于上海已經(jīng)獲得政府支持，將加快推進(jìn)國際金融中心的建設(shè)，而個(gè)稅遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)作為重大金融創(chuàng)新項(xiàng)目將成為今年上海市政府的重要工作之一，特別是世博會(huì)已經(jīng)臨近尾聲，市政府將有更多地精力著手該項(xiàng)工作的推進(jìn)；人和在于我國正面臨人口老齡化問題、社會(huì)保障體系不健全、內(nèi)需消費(fèi)不足和稅收以及收入分配制度改革問題，上至國務(wù)院政府、保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和勞動(dòng)保障局，下至保險(xiǎn)行業(yè)以及廣大民眾均在盼望個(gè)稅遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)早日出臺(tái)。
投資建議：建議把握產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值重估、壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)估值修復(fù)以及個(gè)稅遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)上海試點(diǎn)即將帶來的投資機(jī)會(huì)。保險(xiǎn)股具有長期成長空間和較高的ROE水平，兼具成長股和價(jià)值股的投資特性，現(xiàn)有價(jià)格水平下非常值得長期持有。中國平安和中國太保將直接受益于產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值重估的催化作用。我們維持中國太�！百I入”評級，中國人壽則會(huì)受益于保險(xiǎn)股估值修復(fù)的拉升作用，維持中國人壽“增持”評級。
