洛阳谪窒家具有限公司

    從存貨和存貨/收入來看，三家公司都在10Q2前后達到高峰，2011年存貨增速有所減緩，但由于訂貨指標壓力減小、收入放緩，2012Q1存貨/收入均在100%以上。由于3家公司加盟比例較高，因此報表數據尚不足以反映終端庫存情況。

    我們分析，家紡公司大幅壓貨主要集中在2010年下半年和2011年上半年（即2011春夏和秋冬訂貨會）；這段時期也是家紡提價最多的時期，同時導致了庫存積壓。而由于家紡品牌力仍要弱于服裝，大幅壓貨無法維持太久，對加盟商的庫存調整也會更為及時主動。從3家的訂貨策略來看，富安娜的壓貨力度相對較輕，估計部分地區(qū)加盟商售罄率達到85%。加盟商的庫存主要通過每年1-2次公司的“大促”消化，羅萊、富安娜的促銷占比為40%和30%。

   棉花成本占家紡成本大約50%，按4倍倍率推算，約占終端售價的20%。在棉價上漲的背景下，家紡2010-2011年上半年均進行了15-20%的提價。而在棉價下行、消費回落的過程中，家紡提價動力不足，市場一度擔心2011年下半年進行的2012春夏訂貨會情況：在提價幅度不大的情況下，富安娜和夢潔實現(xiàn)了40%左右的增長，量增情況好于市場預期；而羅萊家紡則主動進行了調整，修改訂貨會規(guī)則，雖然增長不多，但降低了加盟商的庫存壓力。（參見圖表10）。我們估計，富安娜秋冬訂貨會金額增長大約30%，略提價。

    但受收入確認即交貨時間、以及訂貨會執(zhí)行率的影響，今年一季度家紡公司業(yè)績并沒有2012春夏訂貨會時的數據靚麗，除了行業(yè)庫存壓力大、春節(jié)提前、百貨增速放緩等因素，也有公司的一些個性因素：羅萊是由于主動進行了去庫存，夢潔則由于一季度沒有進行“大促”和返工率不足導致交貨晚。