洛阳谪窒家具有限公司

　　中國(guó)將建立礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備制度，利用中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備，增加國(guó)家戰(zhàn)略性資源的儲(chǔ)備。由于中國(guó)在大部分金屬上均是全球第一大消費(fèi)國(guó)，因此我們相信中國(guó)增加金屬資源儲(chǔ)備將有助于金屬價(jià)格長(zhǎng)期保持在較高水平。

　　中國(guó)政府加大了對(duì)礦產(chǎn)資源進(jìn)行整合的力度，除中國(guó)以外，其它的一些重要礦產(chǎn)生產(chǎn)地，如印尼、拉美等，也在進(jìn)行類似的礦產(chǎn)資源整頓。我們相信這有利于控制金屬供應(yīng)增長(zhǎng)的速度，從長(zhǎng)期來(lái)看，有利于金屬價(jià)格保持穩(wěn)定。

　　我們看好有色金屬，特別是錫、黃金和鋁。我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年全球錫的供應(yīng)存在缺口，從而推升錫價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)；美元走弱、通貨膨脹預(yù)期加強(qiáng)、局部地區(qū)政治緊張和中國(guó)可能增加黃金儲(chǔ)備等將成為金價(jià)上升強(qiáng)有力的助推器；另外，中國(guó)對(duì)鋁的巨大需求可以極大地抵消供應(yīng)大幅增長(zhǎng)帶來(lái)的壓力。

　　長(zhǎng)期看好有色金屬

　　我們對(duì)有色金屬行業(yè)未來(lái)的前景持樂(lè)觀態(tài)度，并相信有色金屬行業(yè)具有長(zhǎng)期的投資價(jià)值。這主要是基于：1)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)；2)建立戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備；3)礦產(chǎn)資源的整合。中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)中銀國(guó)際預(yù)測(cè)2007年中國(guó)GDP增長(zhǎng)可達(dá)到10%以上，在2006-09年間GDP的年均增長(zhǎng)率也不會(huì)低于9%；固定資產(chǎn)投資今年同比增長(zhǎng)可達(dá)到23%，在2006-09年間固定資產(chǎn)投資的年均增長(zhǎng)率也不會(huì)低于20%。我們因此認(rèn)為，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)支持有色金屬消費(fèi)。

　　建立礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備曾培炎副總理在2006年12月表示，中國(guó)將建立礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備制度，利用中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備，增加國(guó)家戰(zhàn)略性資源的儲(chǔ)備。

　　中國(guó)政府目前正在籌建國(guó)家外匯投資公司，并可能在今年年底前開(kāi)始運(yùn)作，我們認(rèn)為這是中國(guó)開(kāi)始建立礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備的良好契機(jī)。

　　目前中國(guó)的主要礦產(chǎn)資源均出現(xiàn)國(guó)內(nèi)供給短缺，例如銅礦、鋁礦、鋅礦、鉛礦、鎳礦等，每年中國(guó)都要依賴大量進(jìn)口，而且進(jìn)口數(shù)額不斷增大。即使是錫、稀土、鎢、銻等中國(guó)優(yōu)勢(shì)礦產(chǎn)，未來(lái)可開(kāi)采年限也大大縮短，其中錫礦也需要進(jìn)口。因此。建立礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備是中國(guó)必須著力解決的突出問(wèn)題。

　　目前美國(guó)、日本、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家都已經(jīng)建立了較為完備的戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備制度。日本規(guī)定國(guó)家和部分企業(yè)必須儲(chǔ)備一定數(shù)量的釩、錳、鈷、鎳、鉬、鎢、鉻等稀有金屬，并要求儲(chǔ)備足夠3個(gè)月到半年左右的消耗量。假設(shè)中國(guó)儲(chǔ)備3個(gè)月的金屬消耗量(我們目前的測(cè)算只包括基本金屬和黃金)，按照目前的市場(chǎng)價(jià)格，我們測(cè)算需要約237億美元。

　　截至今年3月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到約12,000億美元，假設(shè)外匯投資公司的投資額度是2,000億美元，那么建立三個(gè)月金屬儲(chǔ)備所需的資金只占投資額的12%，我們因此相信是完全可以建立起中國(guó)的金屬資源儲(chǔ)備的。

　　由于中國(guó)在大部分金屬上均是全球第一大消費(fèi)國(guó)，因此我們相信中國(guó)未來(lái)可能的增加金屬資源儲(chǔ)備的行動(dòng)將有助于金屬價(jià)格長(zhǎng)期保持在較高水平。

　　加大對(duì)礦產(chǎn)資源的整合中國(guó)政府在今年三月發(fā)布《對(duì)礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)進(jìn)行整合的意見(jiàn)》，要求對(duì)礦產(chǎn)資源進(jìn)行規(guī)�；�、集約化開(kāi)發(fā)。政府將通過(guò)收購(gòu)、參股、兼并等方式，對(duì)礦產(chǎn)資源進(jìn)行重組，一個(gè)礦區(qū)只設(shè)置一個(gè)采礦權(quán)，從而解決大礦小開(kāi)、一礦多開(kāi)等問(wèn)題，形成以大型礦業(yè)集團(tuán)為主體的礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)新格局。

　　這次整合將以省為單元進(jìn)行，涉及的礦種包括煤、鐵、錳、銅、鋁、鉛、鋅、鉬、金、鎢、錫、銻、稀土、磷、鉀鹽等15個(gè)重要礦種。根據(jù)中央政府要求，在2007年底前，各省要完成3個(gè)以上重要礦種和5個(gè)以上重點(diǎn)礦區(qū)的整合工作；在2008年底前，基本完成整合工作。

　　我們認(rèn)為這意味著醞釀已久的中國(guó)礦產(chǎn)行業(yè)調(diào)整正式啟動(dòng)，行業(yè)將進(jìn)行重新洗牌，礦產(chǎn)資源將向資金技術(shù)實(shí)力雄厚的大型礦業(yè)集團(tuán)集中。我們認(rèn)為，這將有利于盡快結(jié)束目前中國(guó)小企業(yè)太多、無(wú)序開(kāi)采的局面，并控制礦產(chǎn)量增長(zhǎng)的速度。

　　除中國(guó)以外，其它的一些重要礦產(chǎn)生產(chǎn)地，如印尼、拉美等，也在進(jìn)行類似的礦產(chǎn)資源整頓。過(guò)去這些發(fā)展中國(guó)家的無(wú)序開(kāi)采曾造成國(guó)際金屬供應(yīng)增長(zhǎng)過(guò)快，我們因此相信，從長(zhǎng)期來(lái)看，礦產(chǎn)資源的整頓有利于金屬價(jià)格保持穩(wěn)定。

　　投資建議

　　可享受更高的估值我們長(zhǎng)期看好有色金屬行業(yè)，同時(shí)由于礦產(chǎn)資源的不可再生性，我們認(rèn)為有色金屬類公司可以享受更高的估值，我們維持對(duì)A股有色金屬行業(yè)優(yōu)于大市的評(píng)級(jí)。

　　我們看好有色金屬，從未來(lái)2-3年的供需情況看，在主要的金屬品種中，我們認(rèn)為錫、黃金和鋁可更多的關(guān)注。我們看好錫是因?yàn)樾枨蟮膹?qiáng)勁增長(zhǎng)和供應(yīng)的中斷使得未來(lái)兩年全球錫的供應(yīng)存在缺口，從而推升錫價(jià)繼續(xù)走強(qiáng)。另外，從圖表1可以看到，中國(guó)增加礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備對(duì)全球錫的需求影響更大。

　　對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)，我們相信未來(lái)黃金的需求仍可穩(wěn)步增長(zhǎng)，而黃金的供應(yīng)不會(huì)有明顯的改善，因此我們預(yù)計(jì)金價(jià)在未來(lái)兩年可穩(wěn)步上升，而美元走弱、通貨膨脹預(yù)期加強(qiáng)、局部地區(qū)政治緊張和中國(guó)可能增加黃金儲(chǔ)備等將成為金價(jià)上升強(qiáng)有力的助推器。

　　我們也繼續(xù)看好電解鋁行業(yè)，這主要是由于中國(guó)對(duì)鋁的巨大需求可以極大地抵消供應(yīng)大幅增長(zhǎng)帶來(lái)的壓力。

　　對(duì)于銅，我們的觀點(diǎn)是未來(lái)兩年內(nèi)價(jià)格仍可處于較高水平，但由于過(guò)去幾年困擾著銅市場(chǎng)的供應(yīng)中斷(如罷工等)等問(wèn)題預(yù)計(jì)在未來(lái)1-2年內(nèi)會(huì)得到改善，從而將增加銅礦的供應(yīng)；另外，銅價(jià)格進(jìn)一步上升將面臨在許多領(lǐng)域被鋁等其它金屬替代的風(fēng)險(xiǎn)，使得需求方面具有一定的不確定性，這也加大了銅價(jià)上漲的壓力。

　　錫業(yè)股份—全球最大的錫生產(chǎn)商錫業(yè)股份是全球最大的錫生產(chǎn)商，2006年精錫產(chǎn)量占全球的近15.6%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為35%。公司所在的個(gè)舊地區(qū)擁有豐富的錫礦資源，錫礦儲(chǔ)量占全球的十分之一，占中國(guó)的近三分之一。在錫行業(yè)景氣度上升的預(yù)期下，我們相信公司可極大地享受錫價(jià)上升帶來(lái)的好處。首次評(píng)級(jí)為優(yōu)于大市。

　　山東黃金有進(jìn)一步整合資源的預(yù)期山東黃金計(jì)劃通過(guò)增發(fā)向母公司收購(gòu)礦山資產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)收購(gòu)后公司黃金儲(chǔ)量將增加100%(或80公噸)至160公噸。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)公司年礦產(chǎn)金產(chǎn)量將由目前的5.1公噸增長(zhǎng)155%至13.0公噸左右。因此，我們認(rèn)為公司盈利能力將得到大幅提升。

　　另外，待收購(gòu)的礦山緊鄰山東黃金現(xiàn)有的礦區(qū)。因此，我們認(rèn)為收購(gòu)將幫助公司對(duì)其采礦和冶煉業(yè)務(wù)進(jìn)行整合；這將進(jìn)一步改善公司的經(jīng)營(yíng)效率并在未來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的發(fā)展目標(biāo)。

　　另外，值得關(guān)注的是，山東省政府目前正在大力推進(jìn)礦產(chǎn)資源整合工作，計(jì)劃到2007年底，各類礦山總的數(shù)量要比2005年底壓減20%以上。山東省是中國(guó)最大的黃金生產(chǎn)省，小金礦數(shù)量較多，我們相信政府推動(dòng)的礦產(chǎn)資源整合工作將有利于山東黃金未來(lái)較快速地增加自身黃金儲(chǔ)量。我們維持優(yōu)于大市的評(píng)級(jí)。

　　鋁業(yè)公司仍被低估中國(guó)鋁業(yè)在4月30日回歸A股上市，目前中鋁在A股市場(chǎng)2007和2008年的市盈率為26-30倍，而目前A股其它電解鋁公司2008年的平均市盈率為11-20倍，估值水平較低。尤其是關(guān)鋁股份、包頭鋁業(yè)和焦作萬(wàn)方，2008年市盈率僅11-15倍，且均有被大集團(tuán)整合的預(yù)期，因此具有明顯的投資價(jià)值。

　　關(guān)鋁股份目前2008年的市盈率僅為11倍，明顯低估。我們預(yù)計(jì)關(guān)鋁的下游深加工產(chǎn)品(包括高純鋁等)已具備了投產(chǎn)的條件，這將成為公司未來(lái)強(qiáng)有力的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，中國(guó)五礦集團(tuán)公司可能收購(gòu)山西關(guān)鋁集團(tuán)持有的公司股權(quán)，從而使公司成為五礦集團(tuán)的子公司。鑒于五礦集團(tuán)雄厚的實(shí)力并且擁有大量海外氧化鋁進(jìn)貨渠道，我們相信如果這次并購(gòu)成功可幫助關(guān)鋁獲得穩(wěn)定的氧化鋁供應(yīng)渠道，提升管理水平并且獲得資金支持從而完善現(xiàn)有鋁業(yè)務(wù)。維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

　　焦作萬(wàn)方和包頭鋁業(yè)有明確的被中鋁整合的預(yù)期，因此可以享受更高的估值。目前這兩家公司2008年的市盈率為13-15倍左右，明顯低于中鋁的估值水平，價(jià)值低估。維持對(duì)這兩個(gè)公司優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

　　錫供應(yīng)短缺2006年全球錫市場(chǎng)由2005年的供應(yīng)過(guò)剩轉(zhuǎn)向短缺。我們預(yù)計(jì)全球錫市場(chǎng)在2007和2008年間將繼續(xù)短缺，直到2009年才會(huì)恢復(fù)平衡，這使得錫價(jià)在未來(lái)2-3年內(nèi)可保持上升的局面。

　　供應(yīng)受阻全球的錫礦供應(yīng)主要集中在印尼和中國(guó)，分別占全球供應(yīng)的39%和35%。由于中國(guó)和印尼政府對(duì)本國(guó)錫礦生產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)厲的整頓，因此，這些國(guó)家未來(lái)錫礦供應(yīng)的增長(zhǎng)減緩。另外，其它一些較大的錫礦供應(yīng)國(guó)，如波利維亞和非洲的剛果，也對(duì)本國(guó)錫礦生產(chǎn)進(jìn)行整治，這使得錫礦供應(yīng)受阻。我們因此預(yù)計(jì)，全球錫礦的供應(yīng)在今年將下降。

　　印尼錫供應(yīng)大幅減少自2006年10月開(kāi)始，印尼政府開(kāi)始了對(duì)錫冶煉廠的整頓，大量的錫冶煉廠被關(guān)閉整頓，同時(shí)，政府還對(duì)出口錫采取了嚴(yán)厲的限制措施。這造成了2006年印尼錫供應(yīng)同比減少近8%至12.9萬(wàn)噸，并使得2006年全球供應(yīng)僅增加了0.9%至35萬(wàn)噸。

　　這次整頓持續(xù)了近7個(gè)月，直到今年4月才逐步接近尾聲。但是，今年前四個(gè)月許多冶煉廠沒(méi)有生產(chǎn)；同時(shí)，這些冶煉廠還將面對(duì)嚴(yán)格的環(huán)保規(guī)定；另外，冶煉廠出口量也仍受到到限制。

　　考慮到這些因素，根據(jù)CRU估計(jì)，印尼2007年全年的錫供應(yīng)量可能僅9.7萬(wàn)噸，同比下降了25%。

　　中國(guó)錫產(chǎn)量增長(zhǎng)受到限制2006年，中國(guó)政府實(shí)施保護(hù)優(yōu)勢(shì)資源政策，各地對(duì)礦山進(jìn)行了一次大的治理和整頓，從而使得2006年錫精礦的產(chǎn)量同比減少了33.5%至5.2萬(wàn)噸。進(jìn)入2007年，中國(guó)政府繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)礦山的整頓，2007年1-3月中國(guó)錫精礦的產(chǎn)量同比下降了6.9%至1.3萬(wàn)噸。

　　另外，中國(guó)政府在2006年年底公布了《錫行業(yè)準(zhǔn)入條件》，對(duì)于新建和改擴(kuò)建錫冶煉項(xiàng)目從投資、產(chǎn)能、設(shè)備以及環(huán)保方面都做了比較嚴(yán)格的規(guī)定。另外，還要求對(duì)現(xiàn)有的企業(yè)不符合標(biāo)準(zhǔn)的要逐步改進(jìn)。我們相信這項(xiàng)政策有助于保護(hù)錫資源，并且防止錫冶煉企業(yè)的盲目擴(kuò)張。

　　從未來(lái)趨勢(shì)看，我們相信中國(guó)政府對(duì)于礦山的治理仍會(huì)繼續(xù)。

　　因此，中國(guó)錫產(chǎn)量的增長(zhǎng)會(huì)繼續(xù)受到限制。

　　需求旺盛電子焊料約占全球錫下游需求的50%。2006年7月1日，歐盟關(guān)于電子產(chǎn)品無(wú)鉛化的指令開(kāi)始實(shí)施，很多電子材料生產(chǎn)商為了適應(yīng)這一要求，開(kāi)始大量轉(zhuǎn)向無(wú)鉛焊料的生產(chǎn)。電子焊料的無(wú)鉛化在全球的推廣使得錫消費(fèi)加速增長(zhǎng)。

　　中國(guó)是全球最大的錫消費(fèi)國(guó)，占全球錫消費(fèi)的近32%。電子焊料占中國(guó)錫下游需求的近67%。2001-06年間，中國(guó)電子信息制造業(yè)的銷售額年均增長(zhǎng)率達(dá)到31%，因此電子信息產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)極大地拉動(dòng)了中國(guó)錫的需求增長(zhǎng)。展望未來(lái)，中銀國(guó)際預(yù)計(jì)2006-09年間中國(guó)電子信息制造業(yè)的銷售額年均增長(zhǎng)不會(huì)低于15%。

　　同時(shí)，為了適應(yīng)歐盟的無(wú)鉛化指令，中國(guó)很多生產(chǎn)焊料的廠商都轉(zhuǎn)向生產(chǎn)無(wú)鉛焊料。另外，2007年3月1日我國(guó)《電子信息產(chǎn)品污染控制管理辦法》實(shí)施，盡管并不強(qiáng)制執(zhí)行無(wú)鉛生產(chǎn)，但是需要企業(yè)在產(chǎn)品上明示含有有毒有害物質(zhì)或元素，我們相信這對(duì)于焊料的無(wú)鉛化生產(chǎn)會(huì)起到進(jìn)一步的促進(jìn)作用。

　　因此，我們相信中國(guó)電子焊料對(duì)錫的需求在2006-09年間可以保持年均15-20%高速增長(zhǎng)，并帶動(dòng)中國(guó)錫的消費(fèi)保持年均10%以上的增長(zhǎng)。

　　未來(lái)兩年持續(xù)供應(yīng)緊張由于供應(yīng)增長(zhǎng)有限，而需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)全球錫市場(chǎng)在2007年和2008年間將持續(xù)緊張，2007年錫的缺口將由2006年的4,500噸擴(kuò)大至2.8萬(wàn)噸，2008年仍有近2.2萬(wàn)噸的缺口，直到2009年才會(huì)轉(zhuǎn)向平衡。我們因此預(yù)測(cè)未來(lái)2-3年內(nèi)錫價(jià)將保持上升的局面。

　　黃金基本面表現(xiàn)良好

　　由于首飾和金幣金條消費(fèi)回升，我們預(yù)計(jì)2007年全球黃金需求將高于2006年，同時(shí)今年黃金的供應(yīng)也小幅增長(zhǎng)，因此黃金供需總體保持平衡。展望未來(lái)，我們相信黃金的需求仍可穩(wěn)步增長(zhǎng)，而黃金的供應(yīng)不會(huì)有明顯的改善，因此我們預(yù)計(jì)金價(jià)在未來(lái)兩年可穩(wěn)步上升，而美元走弱、通貨膨脹預(yù)期加強(qiáng)、局部地區(qū)政治緊張和中國(guó)可能增加黃金儲(chǔ)備等將成為金價(jià)上升強(qiáng)有力的助推器。

　　全球黃金供應(yīng)增長(zhǎng)有限

　　全球礦產(chǎn)黃金產(chǎn)量難以提升雖然2006年國(guó)際黃金平均價(jià)格同比大幅上漲了約36%，但全球的礦產(chǎn)黃金產(chǎn)量卻同比下降了3%至2,471公噸，并跌至近10年的低點(diǎn)。南非的黃金儲(chǔ)量居世界第一，也是世界上最大的黃金生產(chǎn)和出口國(guó)，但2006年產(chǎn)量比2005年下跌了7.5%，是1922年以來(lái)產(chǎn)量最低的。我們相信這些反映了國(guó)際上現(xiàn)有礦山的生產(chǎn)能力已被充分利用，同時(shí)，國(guó)際上缺乏較大的新礦山來(lái)增加產(chǎn)能，另外，金礦生產(chǎn)成本的上升也抑制了產(chǎn)量的增加。我們預(yù)計(jì)2007年乃至今后兩年，全球黃金生產(chǎn)將延續(xù)這種狀況，我們預(yù)計(jì)2007年全球黃金產(chǎn)量較2006年略微上漲約1%至2,500公噸。

　　官方黃金銷售壓力減輕2006年，各國(guó)央行的黃金銷售凈額為324噸，較2005年減少了近52%，并且是2002年以來(lái)的最低量。我們預(yù)計(jì)今年全球的官方售金量仍保持在去年水平甚至更低，原因是許多央行已將它們準(zhǔn)備出售的黃金全部售完。我們認(rèn)為這將降低今后官方售金帶給市場(chǎng)的壓力。

　　中國(guó)增加黃金儲(chǔ)備值得期待在國(guó)際主要黃金儲(chǔ)存國(guó)減少售金量的同時(shí)，我們看到，俄羅斯、塔吉克斯坦和烏克蘭等國(guó)家隨著外匯儲(chǔ)備的增加紛紛增加了自己的黃金儲(chǔ)備。相對(duì)而言，中國(guó)目前的黃金儲(chǔ)備仍停留在620噸的水平，僅占目前外匯儲(chǔ)備的約1.05%，而國(guó)際主要工業(yè)國(guó)的該比例基本達(dá)到20%以上。

　　另外，去年11月中國(guó)人民銀行表達(dá)了希望分散外匯儲(chǔ)備的意愿，而央行副行長(zhǎng)項(xiàng)俊波在今年四月也表示中國(guó)應(yīng)通過(guò)合理增加黃金儲(chǔ)備及買入石油等戰(zhàn)略資源，來(lái)拓寬外匯儲(chǔ)備的投資渠道。這使我們進(jìn)一步增強(qiáng)了中國(guó)增加黃金儲(chǔ)備的預(yù)期。根據(jù)我們測(cè)算，1%的中國(guó)的外匯儲(chǔ)備可用來(lái)購(gòu)買黃金近500噸，這相當(dāng)于中國(guó)年黃金產(chǎn)量的2倍。

　　全球黃金需求穩(wěn)步上升..首飾和金幣金條消費(fèi)回升根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2006年全球?qū)�黃金首飾需求同比下降了16%，對(duì)金幣和金條的需求僅增長(zhǎng)了1%。但2007年1季度全球的黃金首飾消費(fèi)同比大幅上升了9%，而對(duì)金幣和金條的投資同比大幅增長(zhǎng)了31%。對(duì)黃金消費(fèi)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于中國(guó)和印度(今年1季度中國(guó)對(duì)黃金的消費(fèi)需求比去年同期上升了31%，印度上升了50%)，表明強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使得這些國(guó)家消費(fèi)者的消費(fèi)水平大大提高。展望未來(lái)，由于這些國(guó)家居民進(jìn)一步提高的消費(fèi)水平和規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，我們對(duì)未來(lái)首飾和金幣金條的消費(fèi)需求持樂(lè)觀態(tài)度。

　　工業(yè)需求增加2006年，全球工業(yè)和牙科對(duì)黃金的需求按噸數(shù)計(jì)算比2005年增加7%，達(dá)到458噸，這刷新了2000年以來(lái)的歷史紀(jì)錄。今年1季度黃金的工業(yè)需求在2006年1季度的基礎(chǔ)上小幅增長(zhǎng)，按噸數(shù)計(jì)算上升了1%。

　　目前，很多新的工業(yè)系統(tǒng)和醫(yī)療領(lǐng)域也應(yīng)用到了黃金，包括應(yīng)用黃金的汞捕集器(用于從火電廠的廢氣中除汞)、燃料電池系統(tǒng)催化劑、醫(yī)療診斷以及癌癥治療等。值得關(guān)注的是，最近一種應(yīng)用于新型納米技術(shù)的黃金產(chǎn)品開(kāi)發(fā)成功，預(yù)計(jì)用相同的成本可使汽車的有毒廢氣排放量比現(xiàn)在的純鉑催化劑減少40%。

　　隨著全球柴油發(fā)動(dòng)機(jī)汽車市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，這個(gè)新產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)前景廣闊。我們因此十分看好未來(lái)工業(yè)方面對(duì)黃金需求的增長(zhǎng)前景。

　　ETF和類似產(chǎn)品吸納的黃金增加2006年，交易所交易的黃金基金(ETFs)和類似產(chǎn)品吸納了265噸的黃金，比2005年增加27%。這主要是2006年蘇黎世州銀行黃金ETF在瑞士發(fā)行所致。ETF吸引了許多長(zhǎng)期投資者，因此持倉(cāng)較穩(wěn)定。2007年，世界最大的黃金消費(fèi)國(guó)印度也推出了黃金ETFs，我們相信這將推動(dòng)ETF的黃金需求進(jìn)一步增加。

　　電解鋁需求強(qiáng)勁雖然電解鋁產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，但旺盛的需求和強(qiáng)勁的出口使鋁價(jià)依然保持穩(wěn)定。我們對(duì)今后的鋁價(jià)仍然持樂(lè)觀太態(tài)度。

　　電解鋁現(xiàn)有產(chǎn)能充分利用根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)，2007年以來(lái)，中國(guó)電解鋁產(chǎn)量仍在持續(xù)上升的勢(shì)頭，1-4月份產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到373萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)38%，其中4月份產(chǎn)量達(dá)到97萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量為3.3萬(wàn)噸，與2月份和3月份的日均產(chǎn)量(分別為為3.3萬(wàn)噸和3.1萬(wàn)噸)基本一致，這表明隨著電解鋁企業(yè)效益的回升，中國(guó)目前現(xiàn)有的電解鋁產(chǎn)能已經(jīng)得到充分利用。

　　消費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁雖然電解鋁產(chǎn)量大幅增加，但我們看到中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)更加驚人，1-4月中國(guó)電解鋁的表觀消費(fèi)同比增長(zhǎng)達(dá)到49%，超出了產(chǎn)量的增長(zhǎng)。同時(shí)，自3月以來(lái)，上海期貨交易所的鋁庫(kù)存大幅減少，目前的庫(kù)存僅相當(dāng)于3月初的三分之一。我們相信庫(kù)存減少反映了目前鋁供應(yīng)處于相對(duì)偏緊狀況。我們因此相信強(qiáng)勁的消費(fèi)有助于緩解鋁的供應(yīng)壓力，并使得鋁價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　從全球看，雖然美國(guó)的鋁消費(fèi)疲弱，但是歐洲對(duì)鋁的需求依然強(qiáng)勁。根據(jù)CRU報(bào)道，全球的鋁庫(kù)存自今年1月以來(lái)呈現(xiàn)逐步減少的態(tài)勢(shì)，反映了全球鋁市場(chǎng)的健康狀況。另外，歐盟提議將進(jìn)口至歐盟的精鋁進(jìn)口關(guān)稅從6%降至3%，這也同樣能反映出歐洲對(duì)原鋁需求強(qiáng)勁這一事實(shí)。

　　落后產(chǎn)能淘汰的力度將加大國(guó)務(wù)院總理溫家寶在最近的政府工作報(bào)告中指出，今年將加大淘汰電解鋁和水泥等行業(yè)落后產(chǎn)能的力度。國(guó)家發(fā)改委也在十屆人大中表示，今年將加快產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，鼓勵(lì)及支持鋼鐵、水泥、電解鋁等行業(yè)的企業(yè)兼并重組，淘汰落后生產(chǎn)能力。發(fā)改委在今年四月下發(fā)通知要求進(jìn)一步遏制鋁冶煉投資反彈。

　　我們估計(jì)目前國(guó)內(nèi)低于160千安的落后電解槽產(chǎn)能有近180萬(wàn)噸，占全部產(chǎn)能的近15%。另外，目前估計(jì)在建的電解鋁產(chǎn)能有300萬(wàn)噸以上，但有相當(dāng)一部分未履行正規(guī)的審批手續(xù)。我們因此相信，雖然電解鋁行業(yè)復(fù)蘇極大地刺激了對(duì)電解鋁項(xiàng)目的投資熱情，但在政府嚴(yán)格的控制下，未來(lái)實(shí)際新增的產(chǎn)能壓力不至于過(guò)大。

　　氧化鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)更快氧化鋁產(chǎn)量增速令人吃驚，根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)，1-4月份產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到597萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)57%，其中4月份產(chǎn)量達(dá)到159萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約53%，這相當(dāng)于年產(chǎn)能約1,930萬(wàn)噸。我們最新測(cè)算至今年底中國(guó)氧化鋁的總產(chǎn)能將達(dá)到約2,600萬(wàn)噸。因此，雖然由于電解鋁產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)消化了氧化鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)的壓力，并使得國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格在過(guò)去三個(gè)月維持在3,900人民幣/噸的高位，但我們預(yù)計(jì)未來(lái)氧化鋁新增產(chǎn)能的投產(chǎn)速度要快于電解鋁，因此在下半年氧化鋁價(jià)格下行壓力仍然存在。

　　行業(yè)整合有利于長(zhǎng)期鋁價(jià)走勢(shì)今年五月初，美國(guó)鋁業(yè)公告打算收購(gòu)加拿大鋁業(yè)。如果美鋁完成對(duì)加鋁的收購(gòu)，那么收購(gòu)?fù)瓿珊蟮拿冷X將占有全球電解鋁市場(chǎng)近21%的份額，進(jìn)一步鞏固其全球第一的地位。我們相信集中度進(jìn)一步提高的全球鋁市場(chǎng)將成為長(zhǎng)期鋁價(jià)的一個(gè)積極信號(hào)。